Fed sluit arbitragemogelijkheid ‘met onmiddellijke ingang’ af met het Bank Term Funding Program (BTFP)

Dit is grappig, vanuit het perspectief van de centrale bank.

Geschreven door Wolf Richter voor WOLF STREET.

De Federal Reserve heeft vandaag in een persbericht om 19.00 uur EST bevestigd dat haar beruchte instrument voor het omgaan met de bankenpaniek en de liquiditeitscrisis van maart 2023, het Bank Term Funding Program (BTFP), zal stoppen met het verstrekken van nieuwe leningen aan banken, zoals gepland. , op 11 maart. Bestaande leningen kunnen maximaal een jaar duren. Het besluit werd op 9 januari bekendgemaakt door Michael Barr, de vice-voorzitter van de Fed voor toezicht, tijdens een optreden voor de commissie.

Wat nieuw is – en het grappige – is dat de Fed ook zei dat zij “met onmiddellijke ingang” een einde zou maken aan de arbitrage waarmee banken BTFP manipuleerden om een ​​paar extra dollars te verdienen. We hebben deze BTFP-arbitrage al een tijdje besproken, ook hier met de grafiek. De hele zaak was een giller.

De BTFP werd haastig bedacht tijdens een weekend in maart 2023 en zondag aangekondigd nadat twee regionale banken, Silicon Valley Bank en Signature Bank, failliet gingen en vrijdag door toezichthouders werden gesloten, met visioenen van besmetting waardoor dit een volwaardige bank werd. – Een verergerende financiële crisis.

Maar de Fed had een fatale fout: onder bepaalde omstandigheden zou de rente die de Fed in rekening bracht op leningen bij BTFP (de rente was marktgebaseerd) aanzienlijk kunnen dalen onder de rente die de Fed betaalde op haar reserves (deze rente wordt bepaald door de Federale Reserve).

Dit is precies wat er begin november gebeurde tijdens de renteverlagingsmanie. Het opende een luidruchtige, risicovrije arbitragemogelijkheid waarvan de banken gebruik maakten.

Vandaag heeft de Fed die deal gesloten en de arbitrage voor nieuwe leningen ‘van nu af aan verlengd tot het einde van het programma’ beëindigd. In het persbericht stond dat de BTFP-leningsrente niet “lager” zal zijn dan de rente op reserves. Met deze verandering wordt arbitrage onrendabel voor nieuwe leningen. Persbericht:

“Met het einde van het programma is het rentetarief dat van toepassing is op nieuwe BTFP-leningen aangepast, zodat het rentetarief op nieuwe leningen die vanaf nu tot het einde van het programma lopen, niet lager zal zijn dan het rentetarief op reservesaldi dat van kracht is op de dag waarop de lening werd verstrekt.

“Deze renteaanpassing zorgt ervoor dat BTFP de programmadoelstellingen in de huidige renteomgeving blijft ondersteunen. Deze wijziging is onmiddellijk van kracht. Alle andere voorwaarden van het programma blijven ongewijzigd.”

In de nieuwe BTFP-termsheet die vandaag is vrijgegeven en die van toepassing is op nieuwe leningen, luidt de paragraaf over de renteberekening nu (ik heb de nieuwe taal vetgedrukt gemarkeerd; IORB = rente op reservesaldi):

“De rente op termijnvoorschotten zal de daggeldindexswaprente plus 10-basis zijn punten, Op voorwaarde dat de prijs niet lager is dan de IORB-prijs die op de dag geldt geboekte vooruitgang; De prijs voor de voorschotperiode wordt vastgesteld op de dag van het voorschot maken.

Toen medewerkers van de Fed dit weekend de voorwaarden van het BTFP bespraken (pizza eten en op de grond slapen?), zou de indexswaprente, plus 10 basispunten, kunnen dalen – aanzienlijk onder de rente van de Fed. .

In maart 2023 lag de BTFP-rente dicht bij de rente die de Fed over de reserves betaalde. Maar tijdens de renteverlagingsmanie die begin november begon, daalden de rendementen op staatsobligaties van één jaar en langer, en de daarmee samenhangende rentes daalden tegelijkertijd. Medio december kunnen banken tegen minder dan 4,8% lenen, het geld vervolgens op hun reserverekeningen bij de Fed laten staan ​​en 5,40% verdienen. Risicovrij, zorgeloos inkomen voor niets.

Van juli tot oktober bedroeg het BTFP-saldo ongeveer $110 miljard. Maar begin november begon het te stijgen. Vorige week steeg het met $14 miljard. Sinds 1 november is deze met ongeveer 50%, oftewel ongeveer $52 miljard, gestegen naar $161 miljard.

Donderdag zal de Fed tot en met woensdag nieuwe cijfers vrijgeven, en de balans zal waarschijnlijk weer stijgen. Maar dit moet de laatste verhoging van uw BTFP-saldo zijn, omdat de deur naar geld verdienen in dit circus nu effectief gesloten is:

Lees je WOLFSTREET graag en wil je dit steunen? Je kunt doneren. Dat waardeer ik zeer. Klik op de bier- en ijstheemok en ontdek hoe:

Wilt u per e-mail op de hoogte worden gesteld wanneer WOLF STREET een nieuw artikel publiceert? Registreer hier.